交易原油的朋友，都避免不了碰到展期的问题。按理说，原油月度期货合约展期就像女人的小日子，每个月都要来那么一回，大家不应该大惊小怪才对。但是这个月，为什么大家就特别关注呢？
因为这一次的移仓换月，非比寻常！回顾2000年至今，原油期货主力合约与下一个月合约之间的价差，大多数情况下都稳定在升贴水1美元以内。（不熟悉升贴水的朋友，请看下一个小标题为什么会有价差的讲解）即使受意外事件推动，价差会短期扩大，但很快会恢复到相对均衡的水平。
然而，今年3月以来，随着新冠疫情在海外快速扩散，OPEC+减产协议意外谈崩，沙特带头打起了原油价格战，在供应大增而需求严重不足的背景下，原油市场出现极端的供大于求，导致原油期货从贴水转向升水，且价差持续扩大。4月13日，OPEC+经过多番磋商后，终于达成史上最大规模减产协议，布伦特的库存容量压力有所缓解，但美国并未承诺主动减产，市场预计美国库欣地区库存容量最快将于五月上旬见顶，这导致美国原油的期货价差较布伦特原油的情况更为严重。截至发稿，即将到期的美国原油5月合约和6月合约的价差已经超过8美元，高于35%。
如此大的价差，上一次出现还是在2008年金融危机之后。这也难怪投资者朋友们会如此“大惊小怪”了。
平时我们说原油价格多少，其实并不是现货原油的价格。因为从19世纪中叶，现代原油标准化期货合约交易出现以来，期货价格逐步完成市场化，全球很多商品生产经营者开始用期货价格+升贴水来定价现货。所以，千万不要以为你交易的是现货原油，移仓换月的事就和你没有关系了。只要是交易原油，移仓换月就和你有关！
由于买入现货并一直持仓到交割，期间存在仓储、利息、保险和运输等成本，正常情况应该是期货升水。然而，如果停产、运输等因素造成现货存在供不应求的趋势，就会出现期货贴水。
对于产油国而言，期货贴水是比较有利的。然而，在新冠疫情冲击下，供需极端失衡，导致油比水贱的情况出现。即使产油国在4月达成了史上最大的减产协议，有人认为这份协议来得太晚，有人认为减产幅度不足以扭转当前供大于求的情况，油价还在执着地下跌。与此同时，市场对远期的预期向好，认为疫情过后，需求回升，油价有望重新企稳，造成远月原油价格高于近月。
另外，由于5月美国原油合约临近交割，为了避免被强制平仓，部分交易者往往会提前平掉5月份的合约，重新建仓下6月的合约。加上此前大家都想抄底原油，因此很多平仓的交易者是多头回补，相当于卖出，又进一步加速5月原油期货价格下跌。
当前原油需求陡降，但开采活动继续，大量无人问津的原油只能存储起来，库存爆满又加重油价下行压力，这就形成了恶性循环。据报道，德克萨斯州的买家对一些原油流的出价低至每桶2美元，这是在赌原油生产商不卖的话，可能会面临存储装不下了倒掉的尴尬境地。陆上的仓储，油轮存储……现在全球各种原油储藏设施基本都满了，大家可以看看油轮运费，VLCC平均运价已经从2月中旬的3万美元/天增至21万美元/天，涨幅高达600%。仓储费这么贵，升水不大就怪了。
正常情况下，期货的升贴水都有一定的度（如上文说的1美元以内的价差）。因为如果基差过大（大到足以覆盖仓储成本+运输成本+资金成本-便利收益这些综合成本），就会吸引比如投行、基金等投机者入场套利，直至期货和现货价格趋于一致。但现在，很多人有心套利也力不从心。别问我为什么，前阵子美股在10天内 4次熔断大家都还记得吧，多次熔断导致大家手头都紧张呀。当然，还可能有不少事件驱动型对冲基金借机刻意大举沽空压低美国原油期货5月合约，同时，买入5月与12月合约价差扩大的金融衍生品，从而锁定不菲的套利收益，这又进一步压低了5月原油期货价格，扩大基差。
原油期货交易的标的是未来某个既定月份进行交割的合约（通常是下个月的原油），合约有固定的到期时间，到期就要交割。到了交割日，不管怎样都必须清算货物。一般的投资者，肯定不会去交割原油实物，那么，应该怎么做呢？由于投资者选择的投资平台不同，一般会有三种选择：
如果投资者在交割前没有平仓，一些平台会以交割日的收盘价给投资者强制平仓。时间一到，持仓就必须关闭，在这种情况下，投资者是没有办法扛（损失）的。因此，如果预期价格还将继续往不利于自己入场的方向运行，而且在到期前无法逆转，还不如自行提前平仓，以避免更多的损失。
有些平台会对到期的合约自动平仓，同时买入下一个月份的合约，而重新买入合约的成本是由投资者承担的。当然，持仓换月后，因价格不同，也会导致持仓成本的变化，我们将在下方自动展期时讲到这一点。
原油期货到期后，平台会自动帮客户展期，也就是客户的持仓不会被强制平仓，当前合约到期后，会移仓换到下个月合约。比如，HYCM****（英国）的5月美国原油期货交割日是GMT时间4月20日。现货原油在GMT时间18:30-21:00（夏令时），也就是北京时间4月21日02:30-05:00平台会进行滚存，期间是不能进行交易的，滚存结束后，现货原油的价格将从原来5月美国原油期货的价格转到6月美国原油期货的价格。
由于不同月份的期货价格不同，移仓换月后，价格通常会出现跳空（高开或低开）现象。这种跳空不是行情上涨或下跌导致的，只是因为执行了一份新的合约，重新定价而已。如果计入这部分账面盈亏，就会造成交易不公平的现象。为了交易环境的公正性，平台需要将展期后价格差异所形成的账面盈亏抹平，也就是多还少补。
举个栗子
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展期前，投资者在18美元/桶做多1标准手美国原油，交割时是19美元/桶，浮盈1000美元，账户余额3000美元，净值4000美元；自动展期后报价22美元/桶，这时投资者的账户会显示浮盈4000美元，平台会从投资者的账户余额中扣除因展期而多出的3000美元（比如以库存费的形式），所以账户余额是0美元，但净值不变，仍是4000美元。
可见，展期并不影响账户净值，不会影响交易。没有投资者会因为展期赚爆，也没有投资者会因为展期而爆仓。但由于期货升水3美元（22-19），投资者的入场位置从原来的18美元/桶上升至22美元/桶，持仓成本上升了22%。反之，如果客户原来是做空，在期货升水的情况下，持仓成本将相应地下降。
最后，需要提醒投资者，在当前市况下，展期后原油市场仍可能剧烈波动，这也就意味着投资者仍将面临着行情变化而带来的交易风险，不能掉以轻心哦！
