这几天有不少朋友留言问到，俄乌局势还在发酵，黄金（HYCM代码SPT_GLD）怎么好像涨不动了？原油（HYCM代码USOILmmyy）为什么从高位大幅回落？欧洲股市似乎也要翻身把歌唱了？
这其实是俄乌局势对市场影响发生变化的信号！那么，现在俄乌局势是通过什么方式主导市场呢？
市场交易的是不确定性，畏惧的也是不确定性。在俄乌冲突爆发初期，因为无法预知局势后期走向，不确定性令市场恐慌，并在突发性事件催化下放大避险情绪。比如VIX恐慌指数最早一次飙升刷新高点就是俄乌冲突刚刚爆发时，2月俄罗斯宣布展开军事行动，彰显局势进一步恶化，再一次脉冲。
我们将传统的避险黄金（HYCM代码SPT_GLD）的走势和VIX指数对比，发现两者的走势在这两次脉冲之间高度的重合：当VIX指数走高，黄金上升，而当VIX下行，黄金价格走低，这一定程度上反应了这个阶段市场受避险情绪推动。
仔细对比上面两张图，VIX在第二次脉冲后并没有再创新高，但黄金仍维持上行，甚至冲到2000美元关口上方。这表明，市场的焦点可能已经转移，主导因素不再是避险，而可能是市场对滞涨的忧虑。
欧美开始对俄罗斯实施包括切断SWIFT和禁止进口俄罗斯原油等不断加码的制裁措施，推动以原油为首的大宗商品价格飙涨，从而加剧了因新冠疫情导致的市场供应矛盾和通胀压力的担忧。在全球货币政策转向收紧的背景下，通胀持续的上行风险可能使得紧缩货币政策更为激进，从而损害经济复苏，进而出现滞涨风险。
这时，避险黄金、美指（HYCM代码SPT_DXY）仍在上涨，但更多的是对冲通胀的风险。能作证市场避险情绪不占主导的一大现象是，欧美股市主要股指跌势开始企稳，并尝试构筑底部。
进入上周，市场再次进入新的阶段，此前涨得疯狂的原油暴跌，黄金录得明显的射击之星阴线，暗示反转的可能性，而美指却维持强势。这和避险的关系也是越来越小，而是市场对美元流动性紧张的预期起主导作用。
怎么看美元流动性紧张呢？举个例子，自俄乌交战以来，3个月FRA/OIS利差大幅上行，表明市场对美元短期融资成本上升的预期增加。
用直白点的话讲，就是市场上美元有点不够，或者大家都去抢美元让美元看起来不够，从供需来看，需求增加将推动美元上行。美元紧张的原因，大致有三个：
不知道还有没有朋友会问，为什么就缺美元不能用其他货币替代的问题？这还真是一时半会没办法有替代品，除非美元不再是世界货币。当然，鉴于美联储资产负债表依旧庞大，美元流动性趋紧，不大可能出现像2020年疫情期间那样极端的情况。
综上可见，现在解读俄乌局势，不再是看停火了没有，然后去买避险资产；更倾向看西方对俄罗斯的制裁会进行到哪一步，从而评估美元流动性变化对非美资产的影响。
