英国是资深的金融市场玩家了，没想到，竟然有玩脱的一天。
9月28日，英央行紧急入场救市，称将“以任何必要的规模”临时购买英国长期国债，以恢复英国债券市场秩序，计划将持续到10月14日。
这一幕，像极了2020年3月新冠疫情爆发，全球央行紧急入场救市那一幕。如果没有英央行的这次干预，全球可能将被拖入2008年次贷危机的境地。
英国，俨然已经成为了全球金融市场新的风暴眼。不过，事情还没有结束，英央行这周又两次入市：
英央行为什么救市？这次是否已经达成目标？让我们一起来看看此次问题的根源——英国养老金。
英国是世界上最早建立养老保障制度的国家之一，其养老体系划分为国家基本养老金、职业养老金和私人养老金三大支柱。
根据OECD的统计数据，2020年英国总体养老金资产规模约为3.24万亿美元，全球排名仅次于美国。养老金总资产占GDP比重为118.5%（美国95.8%），过去十年英国养老金资产年化增长率为4.58%。
英国的养老金中有50%是固定收益型（DB）养老金，截至去年3月，英国DB计划福利确定型计划（Defined Benefit Plan，DB）总资产约为1.7万亿英镑，DC计划缴费确定型计划（Defined Contribution Plan，DC）总资产为0.1亿英镑。这种养老金也就是说有着固定的计算收益的方式，并且利率都比较固定，所以你交了多少钱，就能立刻按固定的收益计算出你退休时能领多少钱。
养老金的投资，追求安全。一国最安全的资产就是国债，再就是国内优质的房地产、国内企业的股权。于是，英国将大量养老金配置于债券资产，约占总资产的45%。其次为权益类资产，占养老金总资产的26%。
然而，有投资就有风险，所以就要通过金融创新工具来对冲，这就避免不了使用杠杆。根据英国养老金监管机构2019年进行的调查，在英国前600家养老基金（总资产约为7000亿英镑）中，有62%的养老金通过利率互换协议（Interest Rate Swap, IRS）进行杠杆投资，其规模占所有杠杆投资的43%，允许的最大杠杆水平为1倍至7倍！
养老金使用的投资策略，叫负债驱动型投资（LDI）。简单的逻辑就是：
在过去的几年中，各国家国债利率普遍走低，英国基准利率也一直下行，英国养老基金也算是持续在赚钱。投资协会（Investment Association）的数据显示，在截至2020年的10年中，英国养老基金通过LDI策略持有的英国资产增加了两倍，达到1.5万亿英镑。
这一数字相当于什么概念？除去英格兰银行持有的国债后，养老基金持有的资产占英国机构资产管理市场的40%，占英国GDP的三分之二以及整个金边债券市场的规模。
前面说了，LDI型基金赚钱的前提，是国债收益率走低。当然，英国作为资深玩家，也计算过国债收益率上涨的情景，肯定也是预留了抵押品的安全垫的。
然而，人算不如天算。没有人会预料甚至去模拟长端收益率可以在短短1年内上升300-400个基点的情况。光是从8月底到9月底， 英国30年期利率就暴涨了230个基点。据估算，2022年9月27日英债利率较前一年的波动在历史上属于5个标准差事件，发生的概率为300万分之一。
于是，养老金面临大规模追加保证金的要求，而且要求的是现金保证金，而不是什么抵押品。首先扛不住的LDI基金只能通过抛售其他资产来回补抵押品缺口，流动性最好的英国国债就首当其冲了。抛售国债又进一步引发英国债市崩溃，国债利率继续涨……再拖垮其它流动性还不错的养老金……这是一种恶性循环。
英央行入场救市，只是缓和了养老金缴纳保证金的压力。然而谁也不能保证，英国国债收益率能够就此开始稳定。英国养老金这个风暴眼，依旧没有散去。
