一夜变天的故事，在市场对美联储利率前景的预期上，反复上演。
今晚，北京时间6月13日20:30，美国将公布5月消费者物价指数CPI数据。这是美联储在本周四凌晨宣布加息决定之前评估的最后一个通胀指标，也是市场修正预期的最后机会。CPI在最后一刻改变市场预期，并影响美联储决策的可能性依旧存在。
市场普遍预期，美国5月CPI将显示整体月率将从0.4%下滑至0.2%，年率从4.9%下滑至4.1%，这将是自2021年4月以来最慢的同比升幅，但仍远高于美联储2%的目标。
在剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI月率预计维持在0.4%不变，年率将从5.5%下滑至5.3%。
也就是说，美联储仍有保持鹰派的理由。然而，通胀稳步下滑，而核心通胀也开始进一步走低，这足以让美联储暂停加息步伐，以观察此前连续加息对经济和通胀的影响。
CME美联储观察工具显示，市场认为美联储在6月不加息的预期稳步上升，目前概率已经超过了80%，而认为美联储加息25个基点的概率不足20%。这意味着，美联储自去年3月启动加息以来，连续10次加息之后，来到了关键的转折点，加息可能被按下暂停键。
不过，市场认为，美联储在7月加息的可能性超过70%，而认为不加息的可能性不足30%。
另外，市场认为美联储从今年11月开始降息的预期为41.2%。
这些预期不是一成不变的，随时可能因为美联储官员讲话、经济数据以及金融条件的变化而改变。
那么，今晚美国CPI将如何改变市场对美联储的利率前景预期呢？我们从两个方面来加以探讨。
美国CPI在3月和4月均不及市场预期，表明市场可能低估了美国通胀下降的程度。再往前看，过去7次公布的CPI年率，有4次不及预期，2次符合预期，仅有1次高于预期。而通胀连续不及预期，又可能反过来推动通胀预期下降。
然而，美国CPI不及预期，可能仍不足以改变市场对美联储政策利率前景的观点，因为美国核心CPI年率此前一直显示通胀粘性很大，维持在5.5%-5.6%波动。只有在核心CPI同时下行的前提下，美国CPI整体年率下降幅度超预期，才可能推动市场预期变化。即美联储在6月暂停加息后，7月加息预期下降，而年内降息预期上升。
这种可能性不高，但也不能完全排除。花旗就认为，鉴于二手车价格居高不下，CPI涨幅可能超于预期。
如果CPI高于预期，尤其是核心CPI不仅不降反而上升，这将说服更多美联储官员赞成6月加息。那么，美联储在本周加息的可能性可能将更接近于掷硬币，而预计年内降息的可能性也将大幅下降。
上周以来，随着市场不断消化美联储在6月不加息的预期，美国股市又开始了新一轮狂欢，纳指和标普甚至刷新了年内高点。如果CPI低于预期，将让这场狂欢会更加疯狂，尤其是科技股表现会更强势。反之，如果CPI高于预期，可能会使得此前的多头获利了结，回补的力量将打压股市下行。
对美指而言，100.80的底部需要有效上破105.90才能得到确认。这需要美国CPI远高于预期，并得到周四美联储鹰派加息的确认，才能提供如此猛烈的上行动能。反之，若CPI不及预期，美指的下行阻力会较小。
对美联储货币政策敏感的非美资产而言，可能分为两步走。首先，市场会对数据做出膝跳式反应，也就是强劲的数据将打压非美资产，疲弱的数据将利好非美资产。然后，强劲的数据将不利于市场风险情绪，从而利于黄金等避险资产；而疲弱的数据将有利于市场风险情绪，从而可能限制黄金等避险资产的涨幅。
